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2020屏下指紋龍頭股:匯頂科技(603160)

2020-03-05 13:39 新浪財經

  匯頂科技(603160):堅守創新基因和客戶導向 眺望平臺型IC設計的遠方

  類別:公司 機構:安信證券股份有限公司 研究員:馬良 日期:2020-02-17

  立足生物識別、人機交互與物聯網三大產品線,打造綜合IC 設計平臺

  公司是一家基于芯片設計和軟件開發的整體應用解決方案提供商,目前產品以生物識別(屏下光學指紋芯片和傳統電容芯片)和人機交互(觸控芯片)為主,已成長為全球主流屏下光學指紋芯片供應商,并持續推動產品技術升級和規模量產。面向未來,公司戰略目標是成為一家綜合型的IC 設計商,圍繞“物理感知、信息處理、無線傳輸、安全”四大領域打造IoT 綜合平臺,從傳感器到MCU、連接、安全,塑造更多產品和技術組合。

  持續大力研發,保持創新基因,業績增長節節高

  自成立以來,公司出現三次業績高峰,均受益于領先的產品技術和率先量產的出貨能力。2012 年智能手機市場快速發展,公司電容屏觸控芯片銷量迅速提升;2016年公司活體指紋識別技術突破,得到眾多客戶認可并量產出貨;2019 年公司屏下光學指紋技術行業領先并率先規模量產。目前公司發力物聯網,打造Sensor+MCU+Security+Connectivity 芯片設計綜合平臺,有望實現技術和業務的再一次躍升。由于技術外部性,先發優勢是IC 設計廠商重要競爭力之一。我們認為,從發展歷史、研發投入力度及投入方向看,公司兼具“創新基因”和前瞻性布局能力。CEO 張帆表示,公司對未來IoT 產品的規劃是愿意用10 年的努力建設一個有綜合競爭力的平臺,耐心持續投入。

  屏下指紋需求旺盛,光學技術持續突破和升級

  目前屏下指紋識別在安卓旗艦機和高端機已成標配,中低端市場也在加速滲透。IHS Markit 預計2019 年屏幕指紋出貨量預計增長6 倍達到近1.8 億片。據IDC 數據,2019 上半年中國智能手機屏下指紋滲透率為24%,未來增長空間巨大,同時由于量產能力提升和價格進一步下探,目前已在千元低端機中開啟應用,因而滲透進展有望進入加速度。在供給端,光學指紋方案相對成熟,生產成本低且量產能力大,目前占屏下指紋市場80%以上份額,被超聲波和TFT 光學大面積方案替代的可能性小。同時光學指紋技術還在針對LCD 手機屏和5G 超薄手機進行方案升級,因而具有技術先發優勢的廠商仍具有率先量產收獲新產品市場紅利的空間。

  ToF 市場加速滲透,CIS 領域大有可為

  ToF(Time of Flight,飛時測距)是與結構光并行的3D 攝像技術之一,目前應用場景為手機前置攝像頭人臉識別,未來有望在后置攝像頭、AR 和VR 等領域獲得更廣泛應用,涉及工業、智能駕駛、物流、安防監控、機器人、醫療生物、互動娛樂等各行各業。ToF 產業鏈主要包括發射端(3 顆紅外激光二極管)、接收端(1 顆紅外圖像傳感器+紅外濾光片+鏡頭)和算法芯片。從價值占比看,CIS 成本占比最高,超過50%(根據ittbak)。CIS 市場空間巨大且競爭格局高度集中。根據YoleDevelopment,2017 年全球CIS 芯片產值139 億美金,同比增長20%,2018~2023年5 年CAGR 仍將保持在9%左右,預計2023 年達到214 億美元。目前CIS 行業格局集中,日本索尼、韓國三星和中國豪威(韋爾收購)三家廠商占據行業第一梯隊位置,根據 Yole 數據2017 年市占率合計達73%。公司繼屏下觸控芯片、指紋識別芯片之后,憑借深厚的技術積累進軍更廣闊的CIS 市場,大有可為。

  投資建議:我們預計公司2019 年~2021 年的收入分別為65.26 億元(+75.36%)、88.69 億元(+35.91%)、106.47 億元(+20.04%),歸屬上市公司股東的凈利潤分別為23.23 億元(+212.84%)、28.76 億元(+23.80%)、33.29 億元(+15.78%),對應EPS 分別為5.10 元、6.31 元、7.31 元,對應PE 分別為62 倍、50 倍、43倍。首次覆蓋,給予“買入-A”投資評級。

  風險提示:傳統電容指紋芯片庫存積累和產品存貨減值風險;屏下光學指紋芯片市場競爭激烈毛利率大幅下滑;5G 智能手機需求乏力;新產品研發進度、客戶導入和量產進度不及預期。

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