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長城汽車(601633)首次覆蓋:冬寒抱冰 內圣外王

2020-03-05 11:26 互聯網

  核心結論

  周期與成長共振。1)行業周期復蘇,預計二季度銷量增速轉正,2020/21年分別增長3%/5%。2)公司在下行周期中表現堅韌,2019年銷量增速跑贏行業10.3pct,戰略層面和組織內部正經歷中期維度的改革,為下一輪增長蓄力,我們歸結為四大要點:深挖洞、廣積糧、緩稱王、加杠桿。

  深挖洞增厚技術底蘊,廣積糧擴充平臺產品。1)長城逆勢擴大研發投入,強化傳統和新興動力總成技術,新一代2.0T發動機+9DCT變速箱領先競爭對手;通過蜂巢掌控核心三電技術,聯手騰訊打造車聯網,同時實現L2級自動駕駛量產配套、L4級技術儲備。2)公司研發多年的全新平臺下半年投放市場,加速車型迭代、降低開發成本,首先投放B01、B06兩款車型,2021年進入大規模換代周期,涵蓋哈弗、WEY的主力產品。而炮、歐拉、長城寶馬車型上市,以及MPV的儲備,使公司產品線進一步豐滿,打開成長空間。

  緩稱王布局海外市場,加杠桿借助外部資源。1)公司認為介入海外市場時機已經成熟,并將海外升級為核心戰略。2019-20年陸續完成俄羅斯、印度、泰國3個海外基地布局,預計海外銷量占比將從19年的6%提升至21年的10%。2)公司的經營戰略2018年發生了重要變化,開始借助外部資源助力發展,異地建廠、資產剝離、員工持股等,多種方式為公司注入資源與活力。

  冬寒抱冰,內圣外王。我們認為公司正經歷一輪劇烈的內部變革,為新一輪的增長周期蓄勢。預計公司2019-21年EPS分別為0.49/0.62/0.82元/股,按3月3日收盤價A股9.04元人民幣,H股5.73港元,對應A股市盈率18.4/14.7/11.1倍,對應H股市盈率10.5/8.4/6.3倍。參考公司A/H股歷史估值,給予21年A股15倍、H股9倍PE,對應A股目標價12.26元人民幣,首次覆蓋,給予“買入”評級,H股目標價8.17港元,上調至“買入”評級。

  風險提示:汽車行業持續不景氣,皮卡政策放開不及預期,新平臺車型不及預期,海外戰略進展不及預期。

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